Por. Mario Aguilar, estratega de carteras sénior en Janus Henderson Investors

Los Bancos Centrales han empezado a bajar los tipos y hay expectativas de que la Fed los baje dos veces más de aquí a final de año. Creemos que los tipos han tocado techo y en los últimos meses se han movido en general a la baja. El efecto de esto variará según las clases de activos y el motor de los recortes de tipos sería clave para el comportamiento de los activos. Si el principal motivo de un recorte de tipos es simplemente que los tipos reales bajen y se acerquen a 0, entonces es positivo y forma parte de una normalización de la política monetaria; en este escenario, la renta variable en general podría comportarse bien y algunas de las áreas de mayor riesgo, como los bonos HY, también podrían parecer relativamente atractivas.

Si, por el contrario, la economía estadounidense se deteriora bruscamente, como en el caso de un aumento abrupto del desempleo debido a las subidas de tasas que destruyen empleo y no sólo han reducido las vacantes, entonces esto no sería un buen augurio para la renta variable o el crédito, pero los bonos del Tesoro de EE.UU. se benefician.

Los comentarios que siguen suponen que los recortes de tipos forman parte de una normalización de la política monetaria como parte de un aterrizaje suave y no como reacción a un deterioro económico abrupto en el que la mayoría de los activos de riesgo sufrirían, ya que esto afectaría a los beneficios.

Si profundizamos un poco más, desde un punto de vista sectorial, vemos oportunidades en los sectores inmobiliario, sanitario y biotecnológico. 

Desde el punto de vista de la capitalización bursátil, parece que por fin ha llegado el momento de las pequeñas capitalizaciones. Sin embargo, si las expectativas de beneficios de las grandes y mega capitales se cumplen o superan, es posible que las pequeñas capitalizaciones sigan suscitando escaso interés entre los inversores. 

Sin embargo, si el crecimiento de los beneficios se amplía o las grandes capitalizaciones decepcionan, esto podría indicar una tendencia a largo plazo de superación de las pequeñas capitalizaciones. Independientemente de cuál sea el catalizador, las valoraciones de las pequeñas capitalizaciones son muy atractivas y se mantienen cerca de sus mínimos históricos. Con la caída de los tipos, el coste de capital de las pequeñas capitalizaciones bajará, lo que les proporcionará un aumento de sus márgenes, que por supuesto repercutirá directamente en los beneficios.

Desde el punto de vista de la renta fija, los activos de mayor duración se benefician de un descenso de las tasas, ya que la duración generaría plusvalías. Los mercados de crédito podrían beneficiarse potencialmente, ya que el servicio de la deuda se hace más fácil, reduciendo así la tensión de los emisores más apalancados.

Endeudamiento empresarial

Actualmente, los balances de las empresas parecen sólidos, con niveles aceptables de apalancamiento y ratios de cobertura de intereses adecuados. Las empresas habían bloqueado su deuda durante un largo periodo en el que los tipos eran muy bajos. Esto ha significado que, a pesar de que los tipos de interés han subido bruscamente, las tasas de impago siguen siendo muy bajas. Cualquier recorte de los tipos de interés que se produzca a partir de ahora ayudaría a las empresas más apalancadas a refinanciar. En particular, la renta variable de pequeña capitalización, los bancos y el crédito de alto rendimiento deberían comportarse bien; ambos tienden a tener más apalancamiento y, por tanto, son más sensibles a los cambios en el coste de la deuda.

América Latina como mercado atractivo para la inversión extranjera

Esto dependerá en gran medida de cada país y también de las elecciones estadounidenses. Una presidencia de Trump probablemente tendrá un impacto negativo en la región si hay proteccionismo comercial y también un fuerte rechazo y límites a la inmigración, lo que puede afectar a las remesas. Es probable que países como México sientan un impacto inmediato, viendo así limitados o incluso negativos los flujos de IED. Esto debilitaría sus mercados de valores y podría causar un desequilibrio en la balanza de pagos, lo que repercutirá en su moneda y en la deuda pública.

Las exportaciones de materias primas de Brasil se verían perjudicadas sobre la base del BRL, ya que Trump ha declarado que quiere un dólar más débil, también quiere tipos mucho más bajos, lo que entonces debilitaría también al dólar. En general, los países con mercados internos más grandes y clases medias más fuertes podrían ser prometedores en sectores específicos impulsados por la demanda de los consumidores. Si el crecimiento económico sigue siendo sólido, el consumo interno podría impulsar las distintas economías, por lo que la IED podría fluir hacia empresas y sectores específicos. Aunque un dólar más débil puede perjudicar a los exportadores de materias primas desde el punto de vista de la moneda local, es probable que la demanda de materias primas continúe y crezca, por lo que el volumen podría compensar cualquier caída relativa del precio.

En general, los mercados emergentes se beneficiarían de la continuación del ciclo económico mundial y de la recuperación de los PMI manufactureros. Sin embargo, algunos países podrían salir más beneficiados que otros. China se enfrenta a sus propios problemas estructurales con la crisis inmobiliaria, así como a las continuas tensiones comerciales con EE.UU. y Europa. En este entorno, otros países vecinos de Asia emergente podrían beneficiarse a medida que el comercio y la producción se desplacen.

Variables que pueden impactar en las inversiones a corto y mediano plazo

Los inversores siempre temen la incertidumbre, sea cual sea su origen. Podría tratarse de la incertidumbre provocada por la inflación, la dirección de la política monetaria

el potencial de guerras comerciales o guerras reales, y la incertidumbre política, tanto nacional como extranjera. 

En Latinoamérica, la inflación se ve impulsada en general por los mismos factores que en otros mercados, es decir, la oferta y la demanda, el exceso de liquidez y los salarios; sin embargo, al igual que ocurre en otras economías emergentes, la inflación también se ve impulsada por factores adicionales que no suelen afectar a las economías desarrolladas. El impacto de la inflación importada, la inflación de los recursos, los movimientos del tipo de cambio y una mayor sensibilidad a los precios mundiales de los alimentos tienen un impacto adicional. En LatAm, dada la influencia global de EE.UU. y el USD, un dólar más fuerte puede alimentar la inflación de diferentes maneras y en diferentes áreas de la economía, puede tender a causar incertidumbre desde una perspectiva de política monetaria y fiscal.

Creemos que es probable que la incertidumbre política sea el principal factor que influya en las decisiones de invertir o no en la región. Las políticas gubernamentales nacidas de reivindicaciones populistas que podrían acabar en una gestión macroeconómica inadecuada pueden disuadir aún más la inversión con el paso del tiempo.