Por. Alejandro Reyes

• La Junta de BanRep mantuvo estable la tasa de política monetaria en 9,5% en enero.  Esta decisión fue dividida, con cinco miembros votando a favor de la estabilidad en la tasa de interés, un miembro a favor de una reducción de 25 puntos básicos (pb) y un voto a favor de una reducción de 50pb. 
• Esta decisión vuelve a mostrar un cambio de postura desde la autoridad monetaria, marcando una postura menos acomodaticia que la ya observada en diciembre del año pasado y la media de 2024. Con ello se interrumpe por primera vez desde diciembre de 2023 el ciclo de rebajas de tasas de interés por parte del Banco de la República.
• El comunicado de la Junta de BanRep resalta la estabilidad de la inflación en el dato más reciente para el mes de diciembre, en 5,2% por encima de la meta de inflación.  Adicionalmente, resalta una reducción de 20pb en la inflación sin alimentos ni regulados.  Sin embargo, advierte un incremento en los precios al productor en los últimos tres meses, pasando de 1,6% a 5,8% y el repunte de las expectativas de inflación a todos los plazos.
• En el frente de la actividad económica, el comunicado resalta que el mercado laboral mantiene buenos registros en los últimos meses con aumentos de ocupación y caídas en el desempleo. En la rueda de prensa el ministro destacó el desempleo en 9,1% al cierre del año como un argumento de la recuperación de la economía pero también como una señal del menor impacto de los incrementos del salario mínimo en tanto el empleo como eventualmente en la inflación.  
• En cuanto a las cifras del PIB, el Staff del Banco estima un crecimiento para el 4T24 de 2,3% lo que llevará a que el crecimiento de 2024 se ubique en 1,8% (menor al 1,9% esperado previamente). Para 2025 siguen esperando una recuperación de la actividad económica con un crecimiento de 2,6%. No se hacen menciones a cifras puntuales relevantes como el ISE (que se ubicó por debajo de las expectativas para noviembre) o las ventas del comercio al por menor (que por el contrario se ubicó por encima de las expectativas).  

Nuestra visión: 

• La decisión de la Junta volvió a sorprender a la media de analistas, quienes esperaban mayoritariamente una rebaja de 25pb en la tasa de política en esta reunión. Sin embargo, a lo largo del mes se han materializado varios factores que pueden apoyar esta postura menos acomodaticia del Banco, entre ellas: 1. los pronunciamientos del CARF sobre los temas fiscales, en particular, de cara a un posible mayor déficit fiscal para 2024 y los riesgos para 2025; 2. El impase diplomático entre Colombia y EE.UU. que resalta la incertidumbre y el riesgo sobre temas tan relevantes como los aranceles o las medidas que se pueden habilitar a través del IEEPA; 3. Las sorpresas inflacionarias, en particular el alto incremento del salario mínimo, la aceleración del IPP y el incremento de las expectativas de inflación.  
• La votación deja entrever una postura menos acomodaticia incluso en quienes apoyan la reducción de tasas. El voto por mayor reducción fue por 50pb mientras que en las pasadas reuniones era de 75pb. Si las condiciones que apoyaron esta decisión se mantienen en los próximos meses, este balance de la votación hará un poco más difícil que se observen rebajas de 50pb o más en los meses de marzo y abril.
• En términos de actividad, las cifras más recientes apuntan a un buen comportamiento del comercio al por menor, relacionado con el consumo, así como un resultado robusto en el mercado laboral en 2024. Estos factores seguirán jugando un papel relevante en la medida que se tema por un posible repunte de la inflación o por un posible mayor impacto, ya sea por la depreciación del tipo de cambio o por el incremento del salario mínimo, en la inflación, pues este efecto de traspaso tiende a ser mayor en condiciones de mejor demanda.
• De cara a las próximas reuniones de política, la incertidumbre se incrementará puesto que la votación mayoritaria se fragmentará con los cambios en los miembros que hacen parte de la Junta. Esto hace que la lectura de la postura de los dos nuevos miembros en los próximos dos meses antes de la nueva reunión de política monetaria sea fundamental.  
• Por el momento, y basados en la postura actual de la junta, esperamos reducciones en torno a los 25pb en las próximas reuniones, aunque ello dependerá de la evolución de variables clave como el tipo de cambio, las tasas de interés externas, el contexto fiscal y primordialmente, la inflación en Colombia en el primer trimestre del año, periodo en que se materializa la mayor parte de la indexación del año y en el que se podrá evaluar el impacto probable del alza en el salario mínimo en la inflación del año.