Por. Garrett Melson – Estratega de Portafolio, Natixis Investment Managers sobre Aranceles.

Ni siquiera ha pasado un trimestre de 2025 y “arancel” ya se perfila como la palabra del año. Y aunque los riesgos arancelarios y la admisión de la administración sobre la posibilidad de cierto dolor durante un período de transición están acaparando mucha atención, los aranceles son más una distracción que un tema central. Desde el pico del mercado el 19 de febrero, un conjunto de empresas expuestas a aranceles ha tenido un rendimiento inferior al S&P 500 en sólo 0.5% y, de hecho, ha superado al Nasdaq en 3.7%. En la caída del lunes, esos mismos nombres expuestos a aranceles superaron tanto al Nasdaq como al S&P 500. No es lo que uno esperaría si el principal problema fueran los aranceles.

Sí, el enfoque del mercado parece estar cambiando de los aranceles en sí mismos a su efecto más amplio en la economía, y sin duda, los riesgos arancelarios y la incertidumbre general de las políticas forman parte de la narrativa, y cuanto más tiempo persista esa incertidumbre, más se erosiona la confianza que se construyó tras la victoria electoral de Trump. Pero para quienes están preocupados por los mercados y el panorama de crecimiento, no son los aranceles ni la incertidumbre política lo que deberían culpar, sino la tendencia subyacente de enfriamiento económico que lleva meses en marcha.

Los aranceles han pesado en el sentimiento de los inversores, pero el mayor golpe en las acciones hasta ahora ha sido más bien el desmantelamiento de operaciones saturadas en beta y momentum: posiciones largas en acciones estadounidenses, en tecnología/IA de EE.UU. y en Bitcoin. En otras palabras, los activos con peor desempeño son aquellos que han superado al mercado en el último año, atrayendo inversiones y elevando sus valoraciones. El riesgo actual para los mercados es que esta liquidación de operaciones saturadas se convierta en una corrección más amplia y profunda a medida que se materializa el temor al crecimiento. Precisamente lo que parece estar emergiendo ahora.

Los mercados comenzaron el año con un optimismo excesivo sobre el crecimiento y un pesimismo exagerado sobre la inflación, y ahora enfrentan un panorama que sugiere un enfriamiento tanto en el crecimiento como en la inflación. Para ser claros, es prematuro afirmar que están surgiendo dinámicas recesivas, pero los riesgos a la baja son evidentes y están aumentando a medida que el crecimiento se desacelera desde niveles elevados. Los pilares que han sostenido el sólido crecimiento económico en EE.UU. en los últimos años se están debilitando.

Los ingresos reales están desacelerándose a medida que los mercados laborales continúan suavizándose, lo que sugiere que el consumo se moderará, ya que gran parte de la fortaleza reciente en el gasto de los consumidores ha sido impulsada por una caída en la tasa de ahorro. El gasto del gobierno federal también se desacelerará, incluso en ausencia de las iniciativas DOGE de Elon Musk, ya que el gasto en defensa ha estado operando a niveles insostenibles. Más importante aún, los presupuestos de los gobiernos estatales y locales se están ajustando después de años de contribución al crecimiento económico. Y el mercado de la vivienda sigue congelado, ya que las tasas de interés y la asequibilidad han vuelto a frenar la demanda, con una actividad que probablemente empeorará antes de mejorar para un sector clave en el crecimiento y el empleo de la economía.

Todo esto ocurre en un contexto donde las expectativas de recesión prácticamente habían desaparecido y la Reserva Federal está nuevamente más preocupada por los riesgos al alza en la inflación que por los riesgos a la baja en el empleo. La incertidumbre política, tanto en el ámbito comercial como fiscal, es ciertamente un problema para el crecimiento, no tanto porque deprima el sentimiento y la actividad, sino porque se traduce en un ajuste pasivo adicional al mantener a la Fed al margen mientras el crecimiento sigue enfriándose.

La función de reacción del mercado es más ágil que la de la Fed, y aunque eventualmente esta cambiará de rumbo a medida que los riesgos de crecimiento se vuelvan más evidentes, el mercado tiene margen para sobrerreaccionar en el corto plazo mientras persisten los temores de desaceleración. Y dado que ni el presidente de la Fed, Jerome Powell, ni el expresidente Trump parecen mostrar mucha preocupación por la desaceleración del empleo, es probable que el crecimiento continúe moderándose antes de que una respuesta de política logre frenar ese enfriamiento.

Pero no todo es pesimismo: cualquier corrección en este período estacionalmente débil del primer y segundo trimestre probablemente resultará en un atractivo punto de entrada para ganancias en la segunda mitad del año, cuando la incertidumbre dé paso a respuestas, la Fed se incline hacia la protección del empleo y el crecimiento demuestre ser resiliente, aunque más moderado.