Por: Jackeline Piraján Economista principal DAVIbank

De acuerdo con los datos del DANE, la economía colombiana creció 2.2% en el primer trimestre del año. De este dato destacamos varias cosas. La primera es que el crecimiento durante el trimestre fue bastante mixto. Entre enero y febrero se llevó a un registro en el que Colombia estaba creciendo menos del 1.3% en términos anuales y después en el mes de marzo, vimos un repunte significativo con Colombia creciendo el 4% interanual. ¿De dónde vino este crecimiento de marzo?, básicamente el 30% de ese crecimiento provino del sector público que enfrentó mayores contribuciones a raíz, primero de mayores gastos asociados a las capacidades de elecciones que están cursando durante todo este año, que se hicieron en el mes de marzo y que también están por venir en el mes de mayo y junio.

Por otro lado, también lo que vemos es el aumento de las remuneraciones a las nóminas del sector público, especialmente también en el sector de defensa, tanto por incremento de salario como aumento del pie de fuerza. Entonces, eso contribuyó grandemente a la actividad económica en Colombia.

Destacamos que el sector servicios sigue contribuyendo de forma dinámica a la economía, aunque sí está presentando algunos signos de desaceleración, mientras que otros sectores que venían en contracción están empezando a pasar ese umbral de variaciones del 0%. Sin embargo, lo leemos por el momento como una situación de estancamiento más que de una situación de rebote. Ese es el caso, por ejemplo, de la construcción o del sector minero, que todavía no dan vuelta de hoja a la actividad, sino más bien se estabilizan después de algunos periodos bastantes claros de contracción.

Dicho eso, hablando del primer trimestre de la economía, destacamos varias cosas. Por el frente de la oferta, del 2.2% de crecimiento del primer trimestre, el 40% se atribuye a las actividades de sector público, defensa y educación, nuevamente por las dinámicas que ya expusimos en la primera parte de este análisis.

En cuanto al resto de sectores, destacamos que las actividades manufactureras también tuvieron una contribución buena, crecieron 2.9% anual y reflejaron básicamente un avance en las actividades de refinación de petróleo, también algo asociado al sector de vehículos y maquinaria y equipo que tuvieron una mejor expansión, que contrarrestaron tal vez la estabilidad o contracción de otros segmentos de producción, como por ejemplo la parte textil, entre otras manufacturas también de valor agregado. El comercio sigue creciendo, pero crece a tasas inferiores a las de hace un año. Tenemos un registro de crecimiento del 2.9% que sigue siendo el mayor contribuyente de la actividad económica, pero lo hace a una menor escala. Y en efecto vemos que el sector de los servicios tiene cierta desaceleración frente a los rubros que habíamos visto en el pasado.

En tercer lugar, destacamos que por los rubros de la demanda seguimos teniendo un comportamiento bueno del consumo conjunto de la economía. Vemos un crecimiento del 3.4% del consumo completo de la economía, pero distribuido de una forma algo diferente a la que veíamos pre pandemia. El sector público crece en su consumo 7.8%, mientras que el sector de los hogares crece 2.7% en su consumo. Y en el sector público especialmente, seguimos asociando este escalado gasto a las necesidades también que vimos ya expuestas y es mayores a algunas líneas del sector público, especialmente defensa, también mayores gastos atribuidos a las necesidades electorales que se están dando este año.

Dicho eso, también en la parte del consumo de los hogares destacamos que si bien ese crecimiento del 2.7% todavía no se compara con los niveles de expansión que teníamos pre pandemia, lo cierto es que los hogares siguen manteniendo la posibilidad de consumir una canasta diversa de bienes y servicios.

Los servicios son los que más aportan en este crecimiento del consumo de los hogares, pero también estamos viendo una capacidad todavía bastante decente de consumir bienes durables y semidurables, tal vez sin necesidad de acudir al crédito. Y eso da cuenta que ese choque de ingresos que venimos experimentando hace algún buen tiempo se mantiene para los hogares. Choques de ingresos que vienen de un alto nivel de remesas, por ejemplo, de remuneraciones incrementales, especialmente en el sector de los servicios, entre otros rezagos de ingresos que pueden todavía mantener un buen dinamismo para los hogares.

En el frente de la inversión seguimos viendo componentes mixtos. La inversión como un todo creció 3.7% por el sector de maquinaria y equipo, pero nos sigue mostrando un rezago desde el sector de construcciones en el que vemos que las edificaciones van fluyendo de una forma más lenta que el año pasado. Vemos que se culminan proyectos, pero no se hacen unos nuevos y eso también le saca cuenta de factura al nivel de inversión de la economía colombiana, que como porcentaje del PIB del primer trimestre se ubicó en el 19%, todavía por debajo de los ratios que experimentamos pre pandemia de cerca del 21 – 22% en algunos casos como porcentaje del PIB.

Dicho eso, los datos de actividad de hoy muestran que si bien Colombia está en un proceso tal vez de moderación de su actividad económica, el sector público sigue siendo un gran contribuyente a que Colombia siga expandiéndose a tasas por encima del 2%. Desde el frente privado, si bien estamos viendo algún tipo de moderación en el consumo, pues todavía destacamos que el consumo de los hogares mantiene cierta robustez. Y en este sentido lo que vemos es que de cara a las decisiones del Banco Central, la actividad económica tal vez puede estar dando señales de que podría subir más la tasa de interés del Banco Central.

Recordemos que estamos en un escenario en el que la inflación cambió su dirección de tendencia y más bien nos estaríamos aproximando a ver que la inflación pueda cerrar por encima del 6% este año en conjunto con una actividad económica que podría todavía estar dando señales que los hogares consumen por encima de la capacidad que tiene la economía y eso pues es una explicación para que el Banco Central probablemente después de que superemos todos estos episodios electorales siga subiendo las tasas de interés.

¿Cómo ver la subida de tasas de interés?

Lo podemos ver de una forma también positiva. En cierto modo, la subida de las tasas de interés permite que las personas que tengan ingresos suficientes para consumir también consideren generar ahorros remunerados y en ese sentido a largo plazo podría incluso ser más sostenible su consumo. Si empezamos a considerar que ese ahorro me puede generar rendimientos y que esos rendimientos podrían apalancar la continuidad de mi estabilidad de consumo hacia delante.

Dicho eso, en DAVIbank estamos anticipando que el Banco Central va a continuar subiendo las tasas de interés después de esta interrupción del mes de abril y probablemente va a llegar a tasas de interés cercanas al 12%. Si vemos que Colombia puede seguir, digamos, operando bajo este nivel de tasas de interés al 12%, lo estamos viendo con un crecimiento económico que probablemente este año podría estar oscilando entre niveles entre el 2 y 5%, algo similares a los del año pasado, de pronto un poco más desacelerados, pero haciendo un esfuerzo importante para que los precios se estabilicen y la inflación, que hoy en día está cerca del 5.7%, vuelva a encaminarse a crecimientos un poco menos fuertes y más cercanos a lo que nos dice la historia, sería, digamos, más compatible con un crecimiento sostenido de mediano plazo.